洋河股份增长平淡:渠道红利渐失 理财资金流向房地产

2015年年末,洋河股份有7000多下经销商,2018年则仿佛1万家,此外还伴随着主打产品的接连小幅提价,但是最后公司收益和利润表现平平。

本刊记者 杨现华/和平

即使在茅台(600519)股价突破千头、其他一多竞争对手的股价也多次创新高的时候,和为领头羊之一的洋河股份(002304.SZ)虽然稍显落寞,商店在二级市场上的表现暗淡不少。

洋河股份的业绩并不算差。不论收入还是盈利,商店还继续刷新着上市以来的超级水平。和2012年的业绩高点相比,洋河股份是实现大幅超越中为数不多的几乎下酒企之一。

但是同同行高歌猛进的加快相比,也许公司过于平稳的业绩才是那个股价表现的“阻力”。从收入分布看,商店在江苏省内市场如遇到了瓶颈,省外市场以来则因经销商队伍的不断扩大保持在近乎匀速的增强。

洋河股份能够在近两年更早、更高地跨越2012年的业绩高点,除了自己稳定的主营收入外,理财带来的投资收益功不可没。这笔利润已经超越了商店利润的同成以上,在这个之前,商店的理财收益几乎可以忽略不合算,如果洋河股份的理财资金很大一部分则通过各种渠道流入到了房地产行业内。

省外收入匀速增加?

近来,贵州茅台(600519)(600519.SH)股价冲破千头,成为公司的同时一个高光时时。2019年二季度以来,贵州茅台已经不了解有些许次刷新股价高点了,立上千头是一个超级的注解。

其实,不断是贵州茅台,轻白酒中的五粮液(000858)(000858.SZ)和泸州老窖(000568)(000568.SZ)、二线代表古井贡酒(000596)(000596.SZ)和山西汾酒(600809)(600809.SH)的股价在近日为都一次同时同次刷新上市以来的新高。

和这些同行如火如荼的表现相比,同是微小白酒公司的洋河股份则稍显不好。在一年前即2018年6月份刷新上市以来的股价新高后,商店在二级市场的表现一直平淡无奇,甚至一度回调40%左右。

凡是洋河股份的经营应运而生了问题吗?答案是否定的。和大部分白酒公司业绩的升降相比,洋河股份的业绩越来越稳定。

2017-2018年,洋河股份的营收分别为199.18亿元和241.6亿元,比增长了15.92%和21.3%;归母公司股东的利润分别为66.27亿元和81.15亿元,比增长了13.73%和22.45%。

2019年一季度,洋河股份实现营收108.9亿元,比增长了14.18%;实现归属母公司股东的利润40.21亿元,比增长15.7%。

从业绩看,近来少年洋河股份保持在平静的增强态势,并且这样的安定延续到了2019年一季度。

洋河股份2018年年报显示,商店其他应付款中的经销商保证金由年初的19.96亿元增长到年底的29.29亿元,大幅度达了46.74%。

从近日的财报不难发现,洋河股份习惯于在一季度确认大比重的利润,但是从企业同季报的情况看,大幅增加的经销商保证金在一季度没有为洋河股份带来的的强增长。

推动洋河股份收入和业绩增长的重要力量来自省外。到白酒行业在2012年上行业的繁荣高点后,大部分上市酒企在2013年和2014年都迎来回调,洋河股份也不差。从2015年开始,商店省内外开始逐渐恢复增长。

2015-2018年,洋河股份在江苏省内的进项分别为94.57亿元、92.01亿元、102.29亿元、116.12亿元,加快分别为1.79%、-2.71%、11.18%和13.52%。

2012年,即使达同轮景气最高值时,洋河股份在省内的进项为108.88亿元。也就是说,商店在6年后的2018年才正好超过这同胜点。如果这,洋河股份的进项已从2012年的172.7亿元增长到2018年的241.6亿元,增加的临近70亿元收入明显不是省内市场贡献的。

省外市场是洋河股份新增收入的重要来源。2015-2018年,商店省外收入分别为61.92亿元、75.82亿元、92.39亿元和115.75亿元,加快分别为21.96%、22.43%、21.86%和25.28%。洋河股份在2012年时的省外收入为61.47亿元,那么公司省外收入在2015年时已经恢复到历史的前一个高点了。

并且,2018年,洋河股份115.75亿元的省外收入和116.12亿元的省内收入已基本平分秋色。如果江苏省内市场的进项增速继续保持低位,那么2019年洋河股份在省外的进项将超过大本营,所以以商店的全国化推向一个标志性的等级。如果在2015年时,洋河股份省外收入不过省内收入的65%左右。

如前所述,2015-2018年洋河股份在省外基本每年保持了22%左右的增强,只2018年略高,这样平稳的省外收入提高或是公司整体收入稳定的基础。

营收保持稳定增长固然可喜,但是如果企业在全国化基础上不断扩大经销商队伍,收入仍没有乱,立即也许就值得投资者重视了。

洋河股份的全国化在2011年基本完成,依照企业的介绍,那时号的销售平台已经覆盖国内所有省份的333单地级市、2862单县区。

全国化渠道的搭建完成意味着遍及全国的经销商网络,虽然没有透露详细的经销商数量和区域分布,但是洋河股份也大概介绍了商店经销商数量的变化。

根据年报,2012-2015年,洋河股份深度管理7000多下经销商,直接决定3万多地面推广人员;2016-2017年,商店和8000多下经销商合作,有3万多名地面推广人员;2018年,商店和近1万家经销商合作,有3万多名地面推广人员。

好发现,在2016年和2018年,洋河股份的经销商队伍规模有了少次明确的提升,2016年增产经销商1000下左右,2018年规模越扩大了大约2000下。在全国化营销渠道已经搭建了后,经销商数量如此宽广的增多,体现了洋河股份深度营销的进一步增强。

洋河股份销售人员的变化或许也可以反映企业渠道的变化。在上市白酒公司蒙受,洋河股份的销售人员最多,高者。2012年,商店的销售人员为2423人口,2013年上3541人口,增加千余人口;2015年洋河股份的销售人员为4088人口,2016年上5000人口,再新增近千人,立即为是公司销售人员新增最多的少只时期。

即使在经销商数量大幅增加的前提下,洋河股份的进项并没见明显增强的趋势。不发生意外的话,从2015年年底的7000多下经销商到2018年的临近1万家经销商,新增加的大概3000下经销商遍及省内外,结果是省内低增长,省外增速没有其他加速的迹象。

在2009年上市直至2012年的4年时间里,布局全国化的洋河股份省内外“全面开花”,尤其是省外市场保持了更高的增强。那时号省外增长波动明显,例如2010年收入最高增长了1.34倍,2012年加快降为35.94%。

洋河股份全国化布局阶段伴随着行业的强景气,商店实现了收入和利润规模的快速增长,连以已的行业第三——泸州老窖(000568.SZ)远甩在了身后,直至如今泸州老窖的对象仍是重回三上。

在实现了从无到有的布局后,进新的发展等时,洋河股份没有了当时的雄壮,如果以商店近两年的提价因素考虑在内的话,商店的进项表现将更加暗淡。

当然,洋河股份或许还可以用历史功绩的强基数作为解释。白酒上市公司2012年以后都遭受了营收、利润的下降,洋河股份同样如此,但是降幅较小。

即使如此,商店的经销商从2015年年底的7000多下增长到2018年的临近1万家,增强幅度超过40%。在全国化布局就的基础上,经销商的大幅增加意味着公司营销网络深度在加强,但是从收入结果看,没了前的亮表现。即使经销商数量增加的界线效用在退。

洋河股份出色的业绩为离不开投资收益的捐助。从2015年开始,洋河股份的投资收益直线增长,2018年逼近10亿元,如果理财资金中的很大一部分流向了房地产领域。

理财资金流向房地产

2015-2018年,洋河股份的投资收益分别为5.78亿元、5.47亿元、6.24亿元和9.18亿元,同期公司的利润为53.65亿元、58.05亿元、66.19亿元和81.15亿元,即使投资收益分别占到了同期净利润的10.77%、9.42%、9.43%和11.31%,多维持在相同成左右。在这个之前,商店只在2012年的时候实现了跨1亿元的投资收益。明显,立即几年的投资收益对于洋河股份净利润的增多厚作用是明显的。

如果没有投资收益的捐助,那么2015-2018年洋河股份的利润分别为47.87亿元、52.58亿元、59.95亿元和71.97亿元。所以扣除投资收益,由于洋河股份在2017年的利润已经超越了达到同轮景气峰值的2012年。

扣除投资收益后,商店2017年59.95亿元的利润不及2012年的61.52亿元,即使考虑到2012年相同有1.35亿元的利润,以这个扣除后,2012年的利润仍达到60.17亿元,超越2017年的利润。所以,直至2018年,洋河股份才成功了针对2012年的断然超越。

由此可见,投资收益对于洋河股份的业绩提升是发生明显效果的。在商店的投资收益中,除了了2015年第一是由于“查办可供出售金融资产得到的投资收益”他,其他时间虽然第一依靠购买理财产品产生的投资收益。

2016-2018年,洋河股份购买理财产品产生的投资收益分别为3.99亿元、5.17亿元和8.24亿元,占到了同期投资收益的72.94%、82.85%和89.76%。

在这个之前的2013-2015年,洋河股份购买理财产品产生的投资收益分别为3155万元、2695万元和1.26亿元,明显无法与持续3年相提并论。

理财投资收益的增多一个由是理财规模的扩大。因为同统计标准来看,2014-2018年,洋河股份其他流动资产中的理财资金分别为14.45亿元、49.84亿元、98.74亿元、128.23亿元和167.86亿元,5年时间长了连10倍,立即当然带来了理财收益的增多。

其次是理财资金开始投向高收入产品。在2017年前,洋河股份并未披露理财资金的投,2017每年报中,商店第一公开了部分理财资金去向,随即的2018年仍继续披露了单项金额重大或者高风险委托理财资金的投,2017年和2018年的立刻同金额分别为44.3亿元和20.4亿元,含有上同年连续到下一致年的理财产品,所以并非在报告期内全部购买所累计。

这些单项金额重大或者高风险委托理财资金投了哪里呢?房地产是集中的一个世界。因为2017年的44.3亿元为例,其中的大概19.2亿元明确投向房地产及其相关领域,涉及的房企非但包括恒大、世茂等范畴房企,啊发生处流动性紧张的泛海、泰禾等开发商,还有部分则投向了地方中小房企。

投向开发商的理财资金回报自然不逊色,大部分都在7%以上,部分竟然超过了8%,和一般理财产品3%-5%的投资回报相比,投向房地产的回报显然更高。

还有部分理财资金则流向上市公司,帮助其缓解流动性危机。依照2017年,洋河股份的1.5亿元资金通过被融信托流向了*ST雏鹰(维权)(002477.SZ),用于发放流动资金贷款,利率7.4%;2亿元用于向*ST富裕控(维权)(600634.SH)发放信托贷款,补营运资金,利率为8%。

2018年,洋河股份新增的房地产资金类似,只是利率更高,达到了8%以上甚至9%。上市公司方面,洋河股份拿起1.5亿元为百年华通(002602)(002602.SZ)提供抵押担保,利率达到了8.4%。

在洋河股份的进项构成中,除了传统的白酒业务外,还有少量的红酒和其他工作收入。和红酒收入多年来徘徊在3亿元上下相比,其他工作的进项近年来进一步是2018年增长快,毛利率也远增强,凡是什么工作受公司带来了这些收入为?

怪的其他工作

2018年前,洋河股份其他工作收入的变化并不明显,毛利率多数日更是只生个位数,奉的利润微乎其微。

2014-2017年,洋河股份其他工作的进项分别为3.04亿元、4.03亿元、4亿元和4.5亿元,同期的毛利率仅为9.87%、7.2%、6%和12.22%,明显无法为洋河股份贡献多少净利润。

2018年的情况就不相同了,不论收入还是毛利率,洋河股份的其他收入还发生了更加的提升。2018年,商店其他工作实现收入9.73亿元,比大幅增长了1.16倍,毛利率进一步提升到15.11%,和2017年比提升近3单百分点,和2016年比不止翻倍。

根据洋河股份在股东大会上的介绍,商店其他工作收入提高的原因主要系运输收入和促销品销售收入增加,关于运输收入和促销品销售收入的各个打占比,洋河股份没有介绍。

巧合的是,在商店这项工作收入和毛利率逐步改善的2016年,洋河股份成立了一连串运输公司。立即一系列含有“和梦”字样的商店共有14下,其他几下为多数干运输业务,纳入合并范围是因为“不同一控制下企业合并”。

立即一系列的“和梦”商店控股股东是南京和梦都物流有限公司(下称“南京和梦”)。南京和梦最终由ZYG E-COMMERCE HK LIMITED全资持有,该公司是ZYG LTD的全资子公司,如果洋河股份持有ZYG LTD共计69.08%的股份,所以洋河股份是南京和梦之控股股东。

南京和梦有剩余13下“和梦”商店蒙受12下商店51%的股份、1下商店53%的股份,凡是这些店的控股股东,如果立即13下“和梦”商店的少数股东基本都为自然人。

根据天眼查,立即13下“和梦”商店的注册资本都为1000万元。直至2018年年末,有13下“和梦”商店的少数股东——即使10余只自然人实缴出资为零,南京和梦同样出资微薄,仅有南京金陵同梦都物流有限公司的缴450.57万元,和认缴的510万元较为接近。

因为洋河股份的资本实力,即使是100%控股10余家“和梦”商店为不算难事,为什么多数商店49%的股权全由自然人持有了吗?并且从2016年年初建立至今已3年有余,这些自然人依然零出资的理由是什么呢?

即使文中所提及的题材,《证券市场周刊》记者曾向洋河股份发送了采访函,但是直到发稿未取得回复。

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